第三篇 陈浩：多元化考虑退出方式
IPO渠道受阻，必然使得GP基金管理人管理的项目越来越多，这个阶段非常考验他们的项目管理水平
中国经济增长下滑、IPO堰塞湖与中概股赴美上市低潮等因素直接影响了私募股权投资基金募资金额，投资项目也在减少。在退出上，受到股票二级市场的影响，VC/PE也遭遇了困境。
这是资本市场一个阶段性表现，它是伴随着泡沫破裂后而陷入的增长下滑。类似情形在多年前也出现过，比如2000年互联网泡沫破裂导致的2001年-2003年全球经济与私募股权市场表现低迷。因为资产价格有了泡沫后，估值偏离实际价值太远，私募股权机构的投资行为容易埋下更多的不确定性风险。
中国目前正在进入这种周期性调整，这一特点对投资人来说存在寻找投资机会的偶然性。由于过去改革不彻底，在很多行业未来必然会有新的变革发生。
在此环境下，作为以早期投资为主的君联资本近年也在调整自己的策略与投资节奏。金融危机发生之后，四万亿经济刺激、重点产业调整振兴规划出台，投资人越来越关注企业的健康性、盈利模式与未来的成长性。PE/VC开始在收入、盈利上提出要求以保证投资者的信心。
目前，投资机构在选择标的时的标准也与5年前不同，以前可能概念好、客户影响力大就会投资，现在还会评价企业的商业模式到底离“钱”有多远？
这种理念是当下投资机构对待风险的态度，虽然我不否认还会存在类似百度这种公司，价值不以收入来衡量，但未来这种小概率事件会更稀缺。
除投资人之外，现在有限合伙人（LP）也更为谨慎。他们开始关注经济复苏和企业的基本面，特别是能否上市与持续增长，这关系到机构退出和长远收益。另外，IPO渠道受阻，必然使得GP基金管理人在一两年内管理的项目越来越多，要花更多的时间服务企业，这个阶段非常考验基金管理人项目管理水平。
在产业布局上，私募股权机构开始从投大量的IT、互联网项目这种单一行业中走出来，去关注更多的产业延伸，挑战跨度更大的投资变化。这是由于，过去创新型项目都集中在少数一两个行业中，现在创新不断地发生在各个行业与不同的产品中。
君联资本目前关注的行业有TMT、医疗健康、消费品、清洁技术、先进制造、现代服务六大板块，旗下有5期美元基金和2期人民币基金。
尽管当前全球经济复苏乏力令资本市场陷入低迷，但大型私募股权机构对退出渠道仍颇为乐观。作为投资机构，要多元化考虑退出方式，君联资本日后亦有计划提高通过并购方式来实现退出的比例。我们越来越感觉并购的重要，不可能所有的项目都奔着上市去。未来通过并购方式退出的企业占比不应低于30%-40%。
在中国的资本市场上做一项并购并不容易，较大收购也不多。PE/VC除了退出更应该强调自身是否有能力去推动一项并购，你在这个企业是否有一定发言权和影响力。过去君联通过并购退出的一个项目叫壹人壹本，这个公司一直在找一个好的上市公司作为合作平台，以此来获得更多的资金、品牌资源。
这种类似的项目可能一个VC/PE手里有很多，也许全部退出要十几年，这种情况赚钱会很艰难。当时君联借助联想在IT产业领域的优势和理解，对这个行业的潜在产业投资人进行汇总与分析，我们讨论了大概半年的时间，将壹人壹本最后出售给同方股份。这也说明投资机构对相关行业积累越深厚，你可以推动并购的可能性就越大。
《中国企业家》的“未来之星”评选有十几年时间，现在优质公司挑选与过去有一些调整：第一，投资人更理性地关注公司的盈利模式是否清晰；第二，公司的成长性在未来的可想象空间有多少，是否有一定的行业竞争壁垒；第三，管理团队和创始人是否有应对危机的经验与长远目标、是否重视个人承诺；第四，公司是否是新兴行业中难被人超越的企业、是否是行业的挑战者、领导者。通常资本市场对这类企业会有更高的溢价。
中国VC/PE市场经历了十余年的快速增长，度过了“野蛮生长”阶段，大批优秀的公司在国内外上市。随着中国经济走向成熟，各行业不断变化发展，商业模式不断成熟，未来革命性的机会将越来越少，企业成为模仿者的机会越来越多，颠覆者越来越少。这种情形尤其体现在互联网行业，在过去十年成就了百度、腾讯、阿里巴巴等几大巨头，未来能超越它们的企业会很罕见。
由于创业环境的变化，创业门槛越来越高，优秀的创业者也会越来越少，改革开放30年，诞生了一批成功的企业家。现在时代更迭变快，市场不会再给创业者三四年的时间慢慢找机会，你如果不行，别人就能超越你，创业者的素质在不断提高，他们的经验背景也在增强，面对的竞争对手与过去不同。
像科大讯飞这种几个在校博士没毕业时成立公司、带领同学做企业，没毕业就创业的会越来越少。以现在环境来看，很多人会理性的选择就业而非创业。
投资人也会越来越看好二次创业或多次创业的企业家，因为他们之前的失败是宝贵的经验。在君联投资的企业中，也存在失败了之后君联第二轮投资依然会投的情况。在投资人的层面看，创业文化越来越成熟，对企业失败的容忍也是这一成熟的表现。我们观察企业的进步，不再只是财务数据的变化，还要综合企业能力的提高。
去年市场上出现了一些投资人与创始人之间的冲突，这是一种进步。一方面表现了创业者在遇到危机时的反思与解决危机的能力、如何冲破瓶颈；另一方面，暴露出机构投资者怎样跟创业者磨合的问题，在创业者遇到瓶颈时，机构投资者如何影响他，对他起到帮助。
有能力的投资机构可以帮助创业者不断提升，这是两方面不断学习的过程。如果企业是因为某个人自身的瓶颈而导致企业的停滞不前，甚至被竞争对手超越，投资机构与创业者在沟通的时候首先要让创业者明白彼此是利益共同体，再要求让有经验的职业经理人进来。这是投资机构与创业者合作共同影响企业的一种能力。
在美国一些并购基金的做法是进入企业后就将企业的CEO换掉，自己全盘接手。在中国的投资机构还没人敢做过类似的尝试，大多选择协助创业者突破瓶颈将公司做好。
中国很多企业家囿于中国文化、面子以及对待权利的看法，会有将企业建立起来就要带一辈子的想法，这种时候，投资机构要更多的从“什么是成功”来影响企业家。毕竟创业者也是股东，没有人不希望看到自己的股票上涨。（本刊记者王瀛采访整理）
陈浩
君联资本董事总经理 首席投资官
1992年加入联想集团，2001年与朱立南、王能光等一同创建了君联资本的前身——联想投资，至2010年一直担任投资总监职务，目前担任君联资本董事总经理、首席投资官，负责公司整体投资业务的推进与协调，是公司执委会、管理委员会和投资决策委员会成员。
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