The Great American Business Model

煤炭行业：资源税改革不宜在近期出台

按照常理，无论是地方还是中央，在主动给煤炭企业减负的时候，不应该在短期内出台资源税改革。因为我国处于工业化发展的初中期，要加速经济发展，必定对能源有大量的消耗。而现阶段，我国甚至全世界的新能源发展还远不成气候，根本不能支撑经济的发展。所以，我们认为，资源税改革不宜在近期出台。但是，资源税毕竟是煤炭行业头顶上的“达摩斯利克”之剑，投资者需注意风险。

因金融危机，中国政府实施了大面积减税减负，并准备了4万亿元投资计划（地方政府准备了十多万亿元的投资计划），中央政府在2009年财政赤字大约6500亿元。
　　
所以，政府肯定希望在部分盈利能力仍较好的行业找补一些收入，减轻财政压力。而相对于其他行业而言，煤炭行业的盈利能力仍较好。政府也不止一次提出加快资源税费改革。因此，在完成燃油税改革、且煤炭销售逐步走出困境之后，资源税改革可能将被提上日程。
　　
根据我们的测算，如果按10%税率征收，且不能转嫁，资源税改革对上市公司的净利润影响平均在20%以上。

有色金属：不会“伤筋动骨”

2007年7月17日，国土资源部中心转发的《财政部、国家税务总局关于调整铅锌矿石等税目资源税适用税额标准的通知》称，根据铅锌矿石、铜矿石和钨矿石的市场价格以及生产经营情况，为进一步促进其合理开发利用，自2007年8月1日起，对三种矿产品资源税适用税额标准进行调整。相对于之前的水平，相当于大幅度提高了资源税额。其中，铜矿的资源税的税额增加了300%以上，而铅锌矿的税额则上升了400%以上；增加最为显着的是钨矿的资源税，其升幅达到1300%—1500%。但细细看具体的调节办法，这种增幅并没有想象中的可怕。铜矿石单位税额标准：一等矿山调整为每吨7元；二等矿山调整为每吨6.5元；三等矿山调整为每吨6元；四等矿山调整为每吨5.5元：五等矿山调整为每吨5元。

资源税尽管经历了大幅调整，但平均费率（矿产品价格与税费比率）平均只有1.18%.而反映到对上市公司业绩的影响上来看也是微乎其微的。2006年年报显示， 江西铜业每股收益降低7分2厘钱、 铜陵有色每股减少收益2分1厘钱、 云南铜业没有计算、 中金岭南每股减少2分钱、 西部矿业每股减少收益1分6厘钱。由此，冷静来看，尽管接下来的资源税改革可以改计量征收为计价征收，平均费率可能达到3%。这些真正反映到有色类上市公司的业绩上，影响不至于“伤筋动骨”。如果有色金属价格出现上浮的话，这部分税收完成可以被消化。

未来的资源税改革计价征收肯定没有太多意外了，但也有可能实行价格联动机制。这也就意味着，如果出现金属价格下滑，企业的税收负担也会随之下降。“资源税会结束廉价资源时代”的说法有些过于夸张。资源税改革的一个前提就是考虑企业的负担、社会的承受能力。毕竟，价格的变动最终还是要传导到消费者头上的。资源税改革不会一蹴而就，更不会一步登天。

石油行业: 油价上涨趋势确定

油价和政策是影响石油石化行业的主要外部因素。行业的主要风险在于资源税的从价改革。中国石油2008年资源税上缴43亿元，按照2009年60美元的实现价格假设，如果实施5%的从价资源税，中国石油需要多上缴119亿元。由于在60美元油价假设下，公司需要缴纳的原油特别收益金远多于5%从价改革的资源税，因此，我们相信资源税从价改革后有可能石油公司的税负不会增加。资源税从价改革对国内石油公司而言可谓是一项“或有”利空。