你ＰＥ了吗？ 随着创业板令人炫目的“创富”效应，原本少为人知的私募股权投资基金（ＰＥ）一夜之间受到民间资本热捧。但在这股席卷全国的ＰＥ热潮背后，我国ＰＥ行业同质化、功利化和高估值化的倾向也越来越显现，行业洗牌恐在所难免。

　　造富神话催生ＰＥ狂热

　　如果说２００９年是中国ＰＥ转折之年，２０１０年就是ＰＥ行业飞跃式发展的标志性年份。

　　“年年都有很多新基金，年年都涌现出众多新面孔。”深圳松禾资本投资副总经理徐立新说，资金的本性是逐利，那么多的造富神话在流传着，必然吸引着社会各界的资金流入ＰＥ市场。

　　来自研究机构的数据足以证明２０１０年ＰＥ的火热。股权投资研究机构清科研究中心公布的数据显示，２０１０年前三季度，新成立的可投资中国市场的ＰＥ基金数量达到５０只，而２００９年全年也仅有３０只；新增资金规模达到２１２．８５亿美元，同比增加２７４％，比２００９年全年总高出１４４％。

　　这一数字背后是创业板惹眼的造富效应。自去年９月２１日首批公司开始招股，创业板成立一周年共有１２０家企业挂牌上市，创造了数百位亿万富翁，创业板不折不扣已成为中国资本市场的“创富板”。

　　就像炒煤、炒楼、炒股一样，ＰＥ也开始成为资金热烈追逐的对象，在某些地域甚至堪称家喻户晓。在资本云集的温州某些地方，街头巷尾邻里之间的问候，甚至以“你做ＰＥ了吗”开始。温州发改委副研究员姜洪新表示，温州的“太太炒房团”和“老板圈地团”资金规模估计在５０００亿元以上；近年来国家对房地产铁腕调控的风暴，使得一部分资金从楼市中撤出，造富效应“滚烫”且备受鼓励的ＰＥ投资成为这部分资金新的出路。

　　除了民间资金，不少地方政府也一头扎进了ＰＥ热潮，将之视为科技和金融交叉的新兴产业加以重点扶持。如有的地方政府迅速设立民间资本服务中心，搭建一个私募股权交易的服务平台，旨在实现资本与项目、资本与高科技、资本与企业、资本与市场、资本与资本的有效对接和转换。

　　市场缺乏理性的价值标杆

　　虽然创业板的顺利推出以及国内经济的蓬勃发展使得ＰＥ行业进入黄金发展期，但我国ＰＥ行业长期存在的同质化、功利化和高估值化的倾向也越来越明显。

　　“好项目越来越难找，要价越来越高。”２００９年新成立的本土基金龙柏资本董事长王平对“ＰＥ热”带来的市场投资价格失衡深有感触。

　　由于创业板上市股票估值通常被炒到百倍以上，资本市场泡沫使得未上市企业对估值抱有极高的幻想。“一级市场上项目估值从原来的８－１０倍市盈率，一路涨到１５倍乃至２０倍，这甚至高于国外成熟市场二级市场的价格。”上海裕坤合投资管理有限公司合伙人丁凌说，“这样的估值泡沫显然是非理性的，使得ＰＥ投资的风险越来越大，市场缺乏理性的价值标杆。”

　　另一方面，急功近利的暴富冲动，使得国内股权投资基金同质化问题日益严重，脱离了扶持创业企业的初衷，而一窝蜂涌向短期内可以上市套利的Ｐｒｅ－ＩＰＯ项目；市场对机构要求的不再是专业能力，而是获得项目信息、抢项目的能力。

　　由于ＰＥ的快速造富效应，许多原本应该专注于高科技、成长型企业的早期风险投资（ＶＣ）也纷纷扎堆到对上市企业的争抢中来。“很多ＶＣ在资本的逐利驱动下也避重就轻围抢Ｐｒｅ－ＩＰＯ项目，关注早中期项目、注重为企业提高增值服务的ＰＥ机构少之又少。ＰＥ机构过分看重项目短期上市， 唯上市论英雄 当道，真正需要资金的中小企业却得不到支持，这不符合发展股权投资基金的初衷。”丁凌说。

　　ＰＥ行业洗牌不可避免

　　作为未上市企业的重要融资渠道，ＰＥ在我国经济运行中发挥的作用越来越大，它能有效引导民间资本投向亟须资金的高科技、高成长企业，弥补银行融资的不足。正如中国社科院副院长李扬所说，从改造传统产业、完善融资结构、实施“走出去”战略三个层面，私募股权基金会为下一轮增长提供非常强的金融支持。

　　不过在业内人士看来，目前我国私募股权投资行业洗牌在所难免。行业内第一梯队将会脱颖而出，市场资源将逐渐向其聚集。

　　“二级市场的高市盈率成为ＰＥ高投资收益的主要来源，因此，企业能否上市成为ＰＥ投资获利的关键，而企业的业绩成长却显得没那么重要。”深圳东方富海投资管理有限公司董事长陈玮坦言，这显然不符合国家鼓励ＰＥ发展的初衷。

　　在欧美成熟的市场，ＰＥ基金中超过５０％的都是并购基金，专注于企业之间的收购和整合。而国内市场８０％的ＰＥ基金都集中在Ｐｒｅ－ＩＰＯ项目的争抢阶段，国内大型并购基金是未来的发展方向。

　　“在未来十年内，行业内必然面临着一场大的洗牌，ＰＥ投资机构数量将大幅减少。”中国风险投资研究院院长陈工孟对记者表示，仅仅提供资金的ＰＥ将被淘汰，而有能力扶持早期企业并帮助其做大做强的机构将脱颖而出。

　　国内ＰＥ投资界厚朴投资董事长方风雷表示，在国内现存的ＰＥ机构当中，真正有影响力的ＰＥ机构可能只有１５家，大多数ＰＥ专业化程度有待提高。此外，国内股市高估值的现状难以长期持续，未来ＰＥ必须更加注重提升自身的品牌价值，其投资眼光也将逐步前移，专注做“百年老店”，而非如今之急功近利。