本周，公布了4月份经济数据，总体来看经济下行的趋势依旧，硬着陆的风险依然存在。当3月份经济数据公布的时候，政府官员和学术界普遍认为经济已经在一季度探底，经济硬着陆的风险已经解除，现在看来有点高兴过早了。

　　首先，工业增加值增幅大幅度回落，降到9.3%，创下2009年6月以来34个月新低，与金融危机期间的态势不分伯仲。同时，发电量增速仅为0.3%，也印证了经济快速下滑的态势。如果说今年一季度经济创下低点，那么按照目前趋势，二季度可能再创新低。

　　其次，投资快速下滑的趋势没有逆转。前三个月经济数据的下滑，使各界把希望寄托在政策的调整上，尤其是希望政策能够扭转投资快速下滑的趋势，但从4月运行的效果来看，显然力度不够。一季度投资的下滑，主要是房地产投资和交通运输投资下降所致，政府也提出要防止这两项投资的过快下降，但是，4月份两项投资下滑的情况更为严重。从房地产投资看，前三个月累计投资增长23.5%，而前四个月投资仅增长18.7%，增速下滑4.8%。如果从单月看，3月份20%，4月份9%，已经降到个位数了，如果不采取有效措施，全年房地产投资增速可能回落到10%以下。此外，交通运输业投资前三个月同比下降7.2%，而前四个月降幅扩大到8%。

　　从价格数据看，4月份CPI同比3.4%，比预期高出0.2%，主要是去年4月份基数偏低所致；从环比看4月份CPI数值为-0.1%，表明通胀压力在减轻，以后还将出现持续下行走势。4月份PPI的数据更能反映经济下滑和通胀减轻的态势。从环比数据看，4月份PPI为0.2%，也低于3月份的0.3%，反观3月份的经济回升，可能是下行过程中的假性复苏。

　　第三，贸易数据继续走低。三月份进出口总值3080亿美元，同比2.7%，环比-5%。尤其是4月份进口增加0.3%，比去年回落幅度达到27个百分点，内需的疲弱相当严重。

　　总之，二季度的经济形势非常严峻，出口、投资大幅回落，经济增速存在大幅度下降的倾向，因而政策的力度十分关键。由于欧洲形势再度恶化，我国保增长的着眼点看来还在房地产上。如果房地产政策不出现松动，经济回落到8%以下几乎是确定无疑的。

　　本周股市的持续回落，是市场对经济数据的不良预期所致，"不怕数据差，就怕超预期"，而本周市场的回落，就是机构投资者重新修正预期的结果。

　　当然，经济数据差不代表市场没机会，市场的短期回落，也不代表中期趋势不好，关键看政策放松的力度如何。从中线上看，我不认为市场会有趋势性的下跌，政策也不会无动于衷，只是政策的节奏是否跟上国内外经济形势的变化，这是把握投资节奏的关键。

　　上周的基本观点不变，我们依然处在"经济软，政策硬"的时段，二季度也是全年最好的投资机会，市场的回调依然是投资者逢低吸纳的机会。