出于同样的心态，上市公司管理层(一般情况下与创始人、大股东“三位一体”)在选择了最昂贵的融资方式之后，还会在首先公开发行(IPO)时尽可多地募集资金。原计划募集10亿元的，结果募集50亿元也统统“笑纳”。企业热衷于股权融资，而且多多益善，是A股市场估值偏高的主观因素。而前面讲的行政审批限制供给、中介机构从中谋利和游资炒新等因素则在客观方面为上市公司的贪得无厌创造了“有利条件”。首次发行超额募集最典型的是2010年，包括创业板新贵在内的300多家上市公司超额募集了1600亿元，平均每家5个多亿。其中国民技术以19.65亿元的超募金额，585.58%的超募成为创业板的“超募王”。2011年，超募金额近1300亿元。其中华锐风电原计划募集34.47亿元，而实际募集资金94.59亿元，超募了174%，足足有60亿！极具讽刺的是，曾经的“超募王”国民科技在2011年度业绩竟然大幅下降50%！
“超募王”的出现，过错不只在上市公司及其承销机构，投资者也同样负有相当大的责任。在上市公司不能自觉按啄食顺序选择融资渠道时，资本市场的其他参与者不能无原则地纵容，而应当有力地制约它们。
常识三：分红是必须的
上市公司为什么不分红？这与中国人落后的财富观及权力欲有关。财富是资源的支配调度权。天才的经营者可调动数亿资产、上万员工高效地运转，资产在他们手中如同韩信手下的兵，多多益善。在市场经济环境下，财富管理者的能力面临着严峻的考验。不论国企民企，当经营规模超过经营者的能力，资产的边际产出就会下降，企业扩张就会受阻甚至走下坡路。正所谓，有德者居之，无德者失之。也许国人在物质匮乏的年代生活得太久，说起财富首先想到可以享受的锦衣玉食、名车豪宅。满足这些物欲后，权力欲又占了上风，不管自己能力如何，坚持不肯让渡对资源的支配权。这些观念反映在上市公司的行为就是重圈钱轻回报，几近一毛不拔。
近十年来，监管层为了从“铁公鸡”身上拔毛，先后出台四项管理办法或规定。特别是给再融资设置了“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的门槛。有再融资企图的公司纷纷拿出些“小钱”应付。到2010年末，上市满五年却从未分红的“铁公鸡”只剩下400多家。但工行、中行、建行、中石油四家的分红占同期上市公司分红总额的一半以上。说明绝大多数上市公司的分红只是充门面，或者为再融资作铺垫。
另外，资本市场参与者对分红问题的认识也似是而非。有人认为分红与否是判断上市公司优劣的首要指标，而反对者以美国公司为例，说：苹果自1995年来从未分红，股价却从5美元涨至400美元；而微软(微博)2003年拿出324亿美元分红后，股价却一路疲软。
要理解企业的分红机理，需要有“自由现金流”的概念。假如某餐馆年营收100万元，所有费用、税收总计60万元(人工、原料、房租、水电、税项等)。老板如果将盈余的40万元全拿走，没有运营资金，来年餐馆就没法干下去了。此外，由于生意较好，餐馆还需增添设备、扩招员工。最后，老板发现要维持餐馆的正常运营并抓住发展机遇，最多可以拿走10万元。这10万元就是该餐馆的“自由现金流”了。对于上市公司来讲，自由现金流就是应当拿来分红的那笔钱。
理解了自由现金流，我们可以看到苹果与微软做得都没有错。乔布斯说：我看好一项目或一家企业，可以直接签支票去买，不必东拼西凑。他的确做得很好，给了投资者丰厚的回报。微软在2003年的市场占有率几近饱和，而且受美国“反垄断法”的威胁，不敢像腾讯那样到处“拓展”新业务，又不会像中国公司那样造汽车、投资房地产、参加定向增发……于是微软就搞了巨额现金分红，股民拿到钱后喜欢汽车可买福特股票，喜欢飞机可买波音股票，热心公益的可以像盖茨那样去做慈善。可见，不是分红使微软增长乏力，而是自感增长乏力的微软明智地将钱还给了股民。苹果与微软的做法看似截然相反，实则都符合了股东利益最大化原则。
最根本的常识：投资者是上市公司的主人
A股上市公司的管理层从不把股民当主人，总认为自己雄才大略，可以代表股民，甚至包办他们的幸福。于是，空调企业造汽车、IT公司去养猪、衬衫企业做投资的现象随处可见，实在找不到投资项目也不愿把钱还给股民，而是搞“委托理财”或干脆都存入银行。
中国股市最应当回归的常识就是：股东是上市公司的主人！公司管理层与投资者之间构成委托代理关系，通俗地说，公司管理层就是“仆人”或者叫“保姆”。摆正了这个关系，上市公司高层作为受托管理人，应当遵从两个显而易见的原则：第一就是“量出为入”。主人“量入为出”地过日子，保姆每月需用五百元给一家人买菜，不能对主人说“先给我拿十万，用不了的我存银行”；第二是不能自作主张改变用途。股民看好你的空调业务，你却去造汽车，与保姆用买菜的钱去博彩又有何区别？股民若是看好汽车工业，不会在A股的汽车公司里选吗？
假如A股上市公司的管理层真的把股民当主人，估值畸高的问题可以解决一半，分红不积极的问题可以解决八成。
腾讯微博
豆瓣
