近来，阿里金融凭借互联网基因不断加大杠杆，扩大边界和用户黏性，但它所谓的数据和平台仍不足以让自己纵横在十九路棋盘上
马云深谙绕开规则或监管，先动奶酪再谈判的游戏，而阿里金融多年来的创新与扩张路线，正是阿里在政策天花板下，一场试图突破杠杆与业务边界的战争。
绕路放大的资金杠杆、通过隐形杠杆撬动的业务边界，阿里金融越长越像一家五脏俱全的银行。而对于打了多年杠杆战争的阿里金融来说，银行牌照是不是横亘在其登上十九路棋盘前路上的唯一障碍？被公众放在放大镜下观察的阿里金融究竟升级到了几路棋盘？
采访_本刊记者 李聪 林默
文_本刊记者 林默 编辑_吴金勇
【《中国企业家》】马云喜欢下围棋，自称不是高手，但很着迷。
初学者学棋时常采用这样一种路径——暂不使用十九路的标准棋盘，而是用七路的小棋盘入手，技艺有所精进后，将棋盘升级到八路，以此类推。但资质好的棋手通常在学棋的第二天，就坐在十九路的棋盘前。
马云在围棋和金融的初学阶段都是从十九路开始的。“早在2009年时，马云曾尽力为阿里申请一张银行牌照。”一位接近银监会的人士向《中国企业家》透露。但最终，重重政策门槛与阿里金融愿景间的鸿沟，让阿里不得不止步于此，回归到七路小棋盘重新修炼。
彼时的阿里金融也没有做好十九路开局的准备，工行行长姜建清曾在某培训讲座上，透露过马云希望成立银行的愿望。按照姜的说法，某次他与马云、若干美国金融圈的朋友聚餐，马云说阿里想搞一个拯救中国中小企业的银行。姜建清遂问马云想用多少资金，马云答5个亿。姜说，工行的小微企业贷款大约有一万亿，按10%的比例粗略估计，大概要消耗1000个亿的资本金。而马云当时的反应是懵了，“啊？还需要资本金啊？”
虽然在起跑线上没能融入主流金融群体，但阿里金融也默默长出了支付、保理、担保乃至基金销售等传统银行业务。没有银行牌照对于阿里金融来说最大的障碍在于，其不能通过揽储的方式扩大资金来源，亦无法通过高杠杆率撬动其业务量。金融的魅力就在于杠杆性，手握杠杆未必能成为金融业的顶尖高手，但没有杠杆的阿里金融就永远无法抵达十九路棋盘。
马云深谙绕开规则或监管，先动奶酪再谈判的游戏，而阿里金融多年来的创新与扩张路线，正是阿里在政策天花板下，一场试图突破杠杆与业务边界的战争。
杠杆加长
通过资产证券化业务，借道证监会与保监会，逃出银监会与央行限定的杠杆牢笼
阿里金融几乎从没缺席与杠杆有关的金融政策试验。
2008年5月，央行与银监会联手下发了《关于小额贷款公司试点的指导意见》，规定小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金。小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%。这也就是意味着小贷公司虽然拥有了杠杆率，但被锁定在了有限的0.5。2010年4月，阿里金融拿到了小贷公司牌照。
2010年3月，《融资性担保公司管理暂行办法》公布。规定融资性担保公司的融资性担保责任余额不得超过其净资产的10倍，也就意味着融资担保公司可以放大10倍的金融杠杆。2013年初，市场中传出了“马云要在全国设7个金融中心，以担保为主”的消息，时至7月，阿里金融旗下首家融资担保公司——注册资金3亿元的商诚融资担保有限公司浮出水面。
2012年6月，另一个10倍杠杆的机会出现了，商务部下发《关于商业保理试点有关工作的通知》，同意在天津滨海新区、上海浦东新区开展商业保理试点。2012年12月，阿里金融旗下的商诚（上海）商业保理公司出现在首批8家试点的商业保理公司名单中。商业保理业务之于阿里金融的意义在于，阿里巴巴、淘宝的运营过程中，诸多商户都存在T+1、T+2等方面的账期问题，也就有了保理的需求。由于商业保理公司可在不超过净资产10倍的范围内开展风险资产业务，阿里金融在提供保理融资业务时，也可以手握10倍的杠杆率。
但扩张过三次的杠杆依然不够长。
阿里金融旗下两家小贷公司的注册资本金总和为16亿元，按照银监会1：0.5的指导杠杆率计算，阿里金融两家小贷公司可供放贷的资金最多为24亿元。但自2010年4月阿里巴巴拿到小额信贷牌照到2013年二季度末，其累计投放贷款超过1000亿元。24亿元与1000亿元间的鸿沟意味着，阿里金融年均放贷300亿元左右，24亿元的可用规模资金需要至少每月滚动一次。可来自阿里金融的数据显示，2012年阿里小微信贷客户平均占用资金时长已达123天，资金占用时间远远超出了“每月滚动一期”的范畴。
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