自2008年3月有75年历史的香港家族银行永隆银行（0096.HK）抛出卖盘意愿，至6月3日早，招商银行（600036.SH，3968.HK）在上交所和联交所同时发布公告宣告此并购案一锤定音，3个月间，卖方股价将近翻一倍（从80港元左右升至152.7港元）。买方竞购白热化，最终杀了个回马枪的招商银行战胜此前一度呼声很高的工商银行（601398.SH，1398.HK），以每股156.5港元、总出资193亿港元的对价收购永隆银行53.12%的股份。目前正等待公司股东大会审议通过、以及中国内地及香港相关监管部门的审批。 

“这是继2001年新加坡星展银行收购道亨银行之后，最昂贵的一次银行收购案。”《中国企业家》今日从汇丰银行全球研究部门获取的最新评估报告中这样写道，“从战略角度看，通过增加全球网点，并购会给招行提供一个开拓海外市场的跳板，并加强其服务于大型中国本土公司的能力。但总体而言，并购需要带来协同效应，招行是否能证明此次交易定价是值得的，对此我们持谨慎态度。” 

作为次贷的最新受害者，永隆在今年一季度刚拨备了6100万美元损失减计，从而造成亏损。“因此在2008年，（永隆）难以为招商银行贡献利润。”海通证券金融业分析师邱志承指出。汇丰也认为，鉴于招行3日的公告中包括的“18个月内无人员裁减”条款，显示此交易“潜在的成本削减很有限”。但有信息透露，招行将处置永隆的投资资产业务，或剥离其非核心的保险业务，“若招行能够以较高价钱卖掉这些资产，则实际的并购成本会大幅降低。” 

同时，鉴于要进行全面要约收购，招行现在面临一个急待回答的问题：将如何为该笔收购筹措资金。“在我们所跟踪研究的全部中资银行中，招行的核心资本充足率最低，并且这次收购将进一步降低该比率。”根据汇丰的分析，招行对永隆100%股权收购完成后，其核心资本充足率和资本充足率将分别降低到6.4%和7.9%，低于中国法规规定的最低8%的限制。 

招6月行3日的公告中表示将通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债以进一步增强资本实力。邱志承指出，次级债只能弥补附属资本，核心资本还是要通过股权融资来弥补，所以在100%收购情况下，未来两年招行增发新股的可能性较大。邱还认为，鉴于招行在永隆收购案上的激进表现，“其为了推进国际化，长期而言，继续海外收购的愿望很强烈，那么两年增发的可能性就更大。”汇丰也认为，招行有两种途径筹措资金，其中，增发新股不可避免，因为较低的核心资本充足率将阻碍其在内地的扩张；而同时，发行次级债的成本相对更高，因为招行只有标准普尔（Standard and Poor’s）BBB的信用评级。 

最后，招行在公告中表示，“可将自身在零售和中小企业银行、网上银行和信用卡的优势与永隆银行复合产品结构和专长相结合”，招行是否能真正实现预期还有待时间证明。至少，汇丰对此并不非常肯定：“在香港，零售银行业务的竞争相当猛烈，过剩流动性也继续抑制了贷款。招行在中国大陆建立了以技术领先为导向、强大的零售银行业务和较好的信用卡文化，我们怀疑这些竞争优势在香港市场是否还具有独特性和显著性。” 

“无论如何，我们认为新闻媒体对于收购价过高的报道，在短期内可能会给招行股价带来下行的压力。”这是汇丰的判断，相信也不止是汇丰一家的判断。据港交所最新资料，我们看到，作为招行此次收购中的财务顾问的摩根大通在5月27日就以每股平均价27.94港元将招行的好仓权益占股比例由17.19%减至16.96%，同时将淡仓权益的规模由1.28%增加到1.32%，两项相加，涉及金额达1.97亿港元，明显地看空招行后市。 

有业内人士透露，早在几年前，曾碰到过摩根大通的人，那时他们正在为卖掉永隆银行而游说客户。几年后，终于花落招行。但胜利者是招行么？现在下结论还真是为时尚早。