新股发行体制改革研讨会今日在上海西郊宾馆召开。瑞银证券董事总经理赵驹在会上表示,很多发行都是贴近市场发行的,这应该是一个方向。存量发行在国内有些问题需要考虑,应该更多地考虑培养投资者长期持有股票的理念。

　　以下为瑞银证券董事总经理赵驹发言实录:

　　赵驹:谢谢上交所给我这么一个机会来介绍一下我们的情况。新股发行从2004年以来我们也做了多次的改革,也新增了各种各样的制度和方法,我本人非常有幸参加整个过程。目前情况来看应该讲我们新股发行的制度和国际上基本是接轨的,就是我们在做境内境外发行的时候大的步骤,大的方面,大的方向,定价的原则基本上是一致的。在08年以前的发行呢,我们在最后定价的时候还要向证监会请示他们同意我们才能做,但是现在当然也要请示,但是请示的意义是不一样了原来它是窗口式的我们要在一定的范围内,一定的市盈率内才可以完成这个发行,现在基本上属于市场定价了,现在我们看到了我们的发行都是贴近市场发行的。我们觉得这应该是一个方向,也应该是我们大家努力的一个目标。

　　当然我今天讲的内容和新股发行有一些另外的话题吧,就是存量的发行。我们讲存量应该是说要么是原股东持有的股份,也有前谈到的作为战略投资人,作为机构投资人或是你发行的时候拿了一个比较大的股票,像中国人寿他们也会在发行的时候拿到已经大的股份。我们讲的存量,当然讲的白一点就是我们怎么减持。作为投行来讲当然我们也希望有这样的一种机会对于我们来讲也是一个机会。增加流动性,增加股票的供应作为我们来讲我们是在中间会承担一种角色,承担一种义务。通过这种服务,通过这种交易我们也能够赚取一些费用,赚取一些收入。所以谈到存量本身就是说我们看到对各方面的影响比较大,大家对关注程度也比较高,确实这种存量的变化可能会对市场有一些影响,可能也会对上市公司本身也会不能直接,因为它是股东,但是对上市公司本身可能也会产生一些影响,因为我们现在每个月还在公布下个月股权分置改革后所出现的所能够实现的下个月你的增量是多少,增加多少,这对我们本身也会产生一些影响。所以我们这里今天我把这个情况给大家介绍一下,国际上我们一些平常的做法,国际上的做法呢对于我们的一些借鉴以及我们在境内做一些存量方面的工作可能需要考虑一些问题。

　　国际市场上我们讲这种存量的处理呢我们这里列了5种方法,5种形式。除了第一种就是IPO的时候首发的时候我们有部分的出售,或者我们也叫存量减持以外呢,其他的都是说现有股东,当然大宗交易也用于新股发行当中,大宗交易的方式这在国外当中也是非常常见的。这几种方式本身也是我们坚持存量的一种方式,当然最后一种公开市场的方式应该讲这种方式在国内大部分采用的方式。大宗交易在我们证券市场上目前我们在上交所、深交所都有这样的操作,但是这种操作跟我们这里所讲的古老方式的大宗交易还是有一定的区别。那么我们也看到在这个过程中比如我们监管机构的作用,如果我们IPO和所有公司减持来说跟IPO的方式是一样的,我们要进行同样的审核,披露,通过证监会对于这个相关的内容,相关的情况也是要跟我们证监会一样进行审核。但是后面的这些基本上没有监管机构的这种相应的审核,但是你可能大股东影响到上市公司的情况下也要披露。我们的角色,IPO的时候我们在香港机构承销商,伦敦市场就是承销商的角色,这是我们行业是叫我们是主经销商,去年6月的时候我们作为顾及人的时候我们是用的行业的,在行业上大家相互认可的这样的一种形势以及我们的作用通过行业的这种形式进行申购,我们就是估计人。时间上应该讲如果我们做IPO的话跟IPO的时间是一样的,你就是跟IPO同时坚持,我们在H股的时候我们有的时候也要求做减持,去年做社保发行的时候就是要减持,同时做减持。它也要看不同的项目,就是你持有这个股票,希望持有,今后在通过持有增值,再进行减持。

　　其他的形式,实际上大宗交易也好,我们叫推销后的大宗交易也好这个时间不是很长,大宗交易两三天就可以完成,其他的可交换债券啊也是一种交易的形式,交易的票据,也是可以跟推销的形式是一样的伴随着你推销的过程,相关的文件,相关的买卖双方和发行股之间达成协议,随着你这个过程完成交易,实际上用两到四周的时间可以完成。私募就是小公司的协议转让,这个在做的过程中作为券商来讲我们作用就小一些,跟财务公司的角色,跟境外的私募基金是一样的,我们的作用也就是财务顾问的角色。

　　后面也介绍一些各种存量发行的情况下在国际上的一些数据和一些材料。那么在IPO出售旧股也是一种普遍的形式和做法。最极端的就是在八十年代九十年代欧洲很多国家搞民营化的时候,像意大利石油公司的发行啊,英国石油公司的发行啊,西班牙石油公司的发行都是出卖老股,原来说是百分之百或是中央的资产委员会持有这个股份就可以通过配售的方式,通过这种上市首发,这种情况非常少,多数还是在首发的时候有部分股东进行一定的减持。数据呢这里也给大家提供一下2005到2009年,大家可以看到含有老股减持的比重是40到50%的发行是含有老股减持的。大宗交易里面我们也谈到了其实在境外既用于新股的发行,你也可以配新股,我们在香港公司都有20%的配售权的方式,你也可以做老股用这种方式进行交易。在执行过程中也有不同的方式,其中最主要的一种是包销,一种是定单,就是叫最大努力式的销售完成的时间就是两到三天。在含有老股的大宗交易里面应该说在前几年比较多,老股,去年的话主要是新股发行,全球的金融机构通过大额配售的方式募集大量的资金,所以去年和前年大家看到的就是含有老股的这种大宗交易的量是比较低的。全面推销也是大宗交易的一种,就是为了更好的找到投资人,增加了前面的路演和价格发现的过程,像07年澳大利亚的电信做减持的时候就是利用的这种方式。也可以看到就是去年也一样,这里大家可以看到,实际上还是补充资本金还是非常重要的,大家看这里面主要是美资和欧资的银行补充资本金,做这种大宗交易是比较多的。在境外这种品种有,但是运动的不是很频繁。

　　那么我们也比较一下,我们在国内存量发行的现状和我们刚才所谈到的这种形式相互的比较。IPO的时候同时发行旧股度我们这一块几乎没有了,可能在很早的时候我们早期发行的时候有,后面我们看到目前的市场的情况应该说我们目前没有这样的一种做法。所以目前我们也没有相应的制度,大宗交易刚才谈到我们是有的,上交所深交所欧有,在我们三年以后可以进行大宗交易,但是我们的大宗交易跟我们现在所讲的是不一样的,一个是价格的发现不一样,我们的价格是有限制的,我们交易的形式还是自己自身的撮合为主。我们可交换债券国内已经有相应的制度了,私募的这种配售应该说是相对于来讲我们叫协议转让的形式。当然我们看一下,这里面从国际的市场发行来讲,我们感觉到有些情况是可以进行一些借鉴的,一种就是当然IPO的时候出售一些旧的,这在一个方面感觉到非常的普遍,另外就是它持有很长的时间,上市以后也可以减持一部分,起码减持到当年投资的成本,这样的话做IPO的市场也提供了这么一个空间和窗口有这样的机会让它做这样的事情。大宗交易我们常常也是讨论了非常长的时间了,大宗交易还是我们目前股东减持的手段还是比较单一的,大部分还是通过市场直接公开卖的方式减持。大宗交易应该这种形势也能够提供可以借鉴的做法。

　　当然我们看这种存量发行在普遍来讲我们觉得有一些问题也是需要考虑的。一个方面就是在法律和政策上,我们怎么考虑,比如说现在我们的发行前我们现有股东都要锁定三年、一年,我们如果要有突破的话这个基本的法律层面的问题也要有一些变化。第二个呢就是我们在国内毕竟还期望投资者长期持有,就是咱们我们企业都比较年轻,也期望一些企业股东能够长期持有,我们推出这样的想法和做法,或者我们以这种做法弥补我们现在我们叫募集资金过多,过是募集资金超过我们招股书的这种量,是不是这种办法比较可靠,我们是不是还应该更多的考虑培养投资者长期持有股票这样的一种理念。

　　第二个大的方面就是在这些方面主要是做大宗交易也好,各方面也好,作为券商我们怎么发挥作用,怎么和我们现在的保监制度和我们现在的承销制度能够挂起勾来,能够有一个协调。现在我们比如说我们现在非公开增发也好,公开增发也好,实际上我们都有一个定价的标准和说法。如果我们做这样的一种交易,一个是我们怎么参与,我们参与不参与,如果参与的话我们的定价和我们身份和我们在这里所起的作用到底是一种什么样的定位。我们是不是还要有保监的概念,还是用这种行业的标准来进行对我们目前的这些制度进行一些补充,以及是不是我们还要做一种招股书方面的工作,这样的流程我们是不是还要保留等等。这些都是我们考虑存量的时候的问题。今天时间有限谢谢大家。