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类别: 战略管理 时间: 2010-04-01 来源:《环球企业家》 作者:罗燕 徐冠群

标签:并购

但2008年下半年爆发的金融危机使整个资本市场风云突变。信贷和资金阀门的关闭使融资业务一落千丈,作为退出渠道的IPO市场也一度冻结。虽然中国资本市场不是一线战场,但不可避免地受到严重影响。整个2008年下半年,国内风险投资募集金额仅占全年的23.76%。

与众多金融机构一样,新型投行必须面对成立以来最艰难的时局。华兴资本2009年将成本压缩30%,汉能也将合伙人薪资下调20%至30%,直到管理者带领的团队盈利,才能调回原位。

幸运的是,历史近10年的新型投行已完成初步积累和成长。ChinaVenture数据表明,2004年到2007年,中国新型投行的融资和并购交易数量从10增至50,交易金额也从4.143亿美元增至22.824亿美元。它们已有实力抵御危机,虽然危机中将业务速度降至最低,却并未受到太大冲击,反而能在经济反弹时迅速重回战场。

并购正是它们的机会。华兴资本CEO包凡指出,并购市场与资本市场密切相关。2007和2008年资本市场上升时,企业很容易IPO并有溢价,并购的潜在买家不愿意追逐这种高价,相应交易较少。资本市场下行后,一些无法上市但急需融资的公司往往通过并购渠道解决资金问题和未来发展的保障问题。

另一方面,当全球金融危机使资本市场陷入非理性恐慌时,买家信心的缺失和买卖双方价格上的分歧同样会遏制并购交易。只有当市场开始反弹但仍在低谷时,才是理想的并购时机,而这正是2009年下半年—买家认为再不买价格就升上去了,而卖家经过漫长的谈判感到疲惫,终于放行。与本刊交流的三家新型投行均表示,去年的大部分并购案子都是下半年完成的。

值得注意的是,从美国精品投行的发展经历来看,过去150年大量涌现的小投行大部分会在交易枯竭的“旱季”消失,或是被大机构吞并。而在堪称“好年景”的2009年,精品投行辉煌并购业绩中的相当部分来自单笔大交易。2009年上半年Evercore所提供咨询服务的全部775亿美元交易中,辉瑞收购惠氏就占681亿美元;格林希尔公布的全年890亿美元并购交易中,罗氏控股收购基因泰克的单笔交易就达469亿美元。

能否同理推断,中国新型投行可能在危机退去后在并购市场上进入“旱季”而遭遇瓶颈?单笔大交易的不可持续性是否会影响它们的成绩?

对此,三家公司都对《环球企业家》表达了乐观态度,中国经济明显的向上势头意味着并购市场的上行期才刚开始,王冉表示,起码五年内并购市场进入下行的可能性不大,而且“(中国的)并购并不是周期性那么强的行业,其波动性一定比IPO市场低”。中国民营企业海外上市之路已不如几年前通畅,将来更多会在国内上市。而中国市场法制的尚不健全必然会将一批企业“堵”在审批过程中,这就使并购更加成为IPO之外的有力退出渠道。

以互联网业整合为例,过去十年,腾讯、百度、阿里巴巴和盛大等大公司已瓜分各自领域的市场,新入局者无论是成长还是IPO的门槛都大为提高。仅在游戏行业,十家上市网游公司的市值便超过500亿美元。包凡表示,当一些小公司意识到上市无望时,即便还能赚钱也会选择卖出。因此目前有很多上市游戏公司并购非上市公司的交易,而当门槛进一步提高、利润进一步下滑时,便会开始上市公司间的兼并。

前途未明的视频行业同样会是未来的整合重点。王冉认为短视频将是门户的游戏,长视频领域最终会出现四五家重量级公司,其中民营和国营可能各占半壁江山。独立视频网站虽然还会存在,但股东结构会发生变化:有战略资源的公司可能通过并购介入独立公司。

此外,王冉认为一些“富二代”因不愿接班而选择出售企业和A股“去泡沫化”也将造成大量并购机会。“A股泡沫”指,目前大量上市公司市盈率超出正常范围,特别是创业板。要想在市场矫正时仍能保持相对好的市盈率,便需要趁早布局。并购自然是最好选择。陈宏则指出,企业研发时的大量投入会把市盈率拉下来,不如等其它公司做得差不多再收购进来,如此操作不会影响企业财务报表。

所有这些变化,都是新型投行正在努力把握的机会。包凡表示,此轮并购浪潮影响了创业者和投资者的心态,使他们意识到并购也是能有很好回报的发展和退出渠道,这对市场的影响最为深远。

不只是投行

1亿美元以上的并购交易还是1000万美元的融资交易?当然是更多现实收益、更大影响力和更容易树立品牌的前者。

更多好处通常意味着更大难度。相较于门槛并不高的融资交易,并购是技术性强的高端产品。融资时企业和投资方有时并不需要中介,但只要并购交易的想法来自新型投行,它们通常都会参与交易。这意味着它们为客户提供了相对高级和复杂的价值,提高了自己被替代的成本。价值越大,扮演的角色自然越重要。

如果融资只需要从某个客户的单一业务角度来考虑问题,并购则需要对整个行业和市场的全面深刻把握。“企业长大之后,彼此间就是战略对战略。就像下棋,初学时可能是先找到一块地方‘绞杀’,到了一定阶段就要思考怎么布局。卡住位以后企业要保证不在关键战略选择上犯错,就是不要错过很大的市场机会,否则就可能致命。”王冉说。这一点不仅适用于新型投行业本身,也是其在并购交易中应发挥的作用,即不仅是财务顾问,更是战略顾问。用陈宏的话来说:“我们超过一个投行的作用。”

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