The Great American Business Model

《首次公开发行股票并在创业板上市暂行管理办法》终于在各方的热切期待下于2009年5月1日正式实施。与海外创业板相比，我国的创业板有什么特点，是否会重蹈香港创业板的覆辙？同时，创业板与主板、中小板相比，在上市要求，监管和退出机制方面又有哪些区别呢？创业板是否会分流主板的资金呢？本专题都对这些问题进行了深入分析。

本专题从创业板框架的历史谈起，重点分析了我国创业板与成熟市场的创业板，如全球第二大市值市场的NASDAQ以及我国临近的香港创业板相比较，以取别人之精华，有效规避可能发生的问题。然后，又深度剖析了创业板与主板、中小板在监管制度和退出机制方面的区别，并对创业板的发展进行了展望，相信能为企业家、投资者和创投机构带来些许有益的思考。

整整十年，创业板上市规则终于出台

“东风随春归，发我枝上花。”历经十载的苦苦等待、千呼万唤，创业板的佳音终于在一片春光中悄然而至。

回顾历史，1997年党的“十五大”首次肯定“非公经济”，从理论基础上为大力发展民营经济指明了方向。与此同时，以美国为代表的全球新经济在风云际会的资本市场支持下迅猛发展。中国资本市场正是在这一大背景下提出借鉴海外经验引入创业板，基于全新的历史定位，深交所于2000年停止了新股发行，全力筹备开启创业板市场。一路看高的市场预期，则催生了中国有史以来第一次全国性的创投热潮。

不可否认，那一轮创业板热潮兴起之时，正是中国“新兴+转轨”资本市场最具投机冲动的年代，当一批优质中小企业积极备战创业板之时，由创业板所激发的狂热气氛，也确实为少部分人提供了“一夜之间身价百倍”的想象空间。那时在深圳、北京、上海等资本圈，几乎无人不谈参股创业企业，不少人匆忙成立创投企业，高价争抢高科技项目，期盼能从创业板的设立中分一杯羹。1999年10月首届深圳高交会开幕，一度盛传中央领导将到会宣布创业板开闸，结果台下坐满了各路风投、创投精英，场面蔚为壮观。

然而，2000年美国网络股泡沫破灭，成就了无数创业板神话的纳斯达克指数急转直下，从5132.52点一直跌至了1900点，全球创业板市场随之应声暴跌，使得国内尝试创业板的外部环境发生逆转，人们不禁担心创业板市场机制本身出了问题，情况开始变得扑朔迷离起来。

紧接而来的2001年，继银广夏事件之后，中科系及庄家吕梁、猴王掏空上市公司案、三联重组郑百文等，一个接一个的造假黑幕被媒体曝光，令投资者信心大失，年中股市掉头一路急挫。2001年11月6日，关于创业板的悬案终于一锤定音。正在文莱出席东盟高峰会的朱镕基总理公开表示，把主板整顿好之后，才能推出创业板；贸然开二板市场，担心会重复主板市场的一些错误和弱点。

如火的热潮倾刻间烟消云散。当年的创业板热门企业后来要么走中小板或境外市场上了市，要么回归于平庸，要么已分崩离析无迹可寻。

2004年6月25日，8家小企业老总在中小企业板开板仪式共同敲响了开市宝钟，“新八股”登场的那一刻，遂成为了深交所的经典历史镜头之一。 2004年5月17日中国证监会正式批复深交所设立中小企业板市场。

实际上，在过去的十年里，政府支持中小企业发展、推进创业板等多层次资本市场建设的大方针是坚定明确的，而根据国际、国内资本市场形势和制度设计的最新变化，决策层对于创业板市场的构思又不断在进行修订调整，从高新技术板到成长板、二板，再到创业板，进而以“分步走”的模式先行设立“中小企业板”，包括的具体架构，都经历了反复的论证和考量。

过去十年间，多少企业的经营计划以「创业板即将出台」做为前提，多少创业投资基金以创业板做为投资退出的假想市场。就在全球金融海啸肆虐的当下，为协助具发展潜力的新兴中小型科技企业从资本市场融资，国务院迅速推出创业板，恰好是刺激经济景气的一帖良方。