The Great American Business Model

2009年的白酒市场，可谓腥风血雨，从传言中的茅台涨价80元到五粮液炮轰茅台“护肝论”；从水井坊7年营业利润增121%而资产零增长，到五粮液被立案调查涉及上市公司漏税。据了解，证监会于2009年7月28日对宜宾五粮液股份有限公司涉嫌违法违规行为立案稽查。经初步调查，发现五粮液涉嫌未按照规定披露重大证券投资行为及较大投资损失、未如实披露重大证券投资损失且披露的主营业务收入数据存在差错。

证监会发现五粮液至少存在三个问题：一是没有披露较大投资行为和损失；二是未如实披露重大证券投资损失；三是披露的主营业务收入数据存在差错。

“三宗罪”的前身后世

第一宗：未按规定披露重大证券投资行为及较大投资损失

五粮液未披露其子公司的上述资金借贷及重大证券投资行为，也未纳入财务报表进行核算；在证券投资资金因证券公司清理和破产被限制、扣划后，未调整利润，导致财务报表存在虚假记载。

五粮液与成都智溢的复杂关系

2001年4月10日，五粮液控股子公司四川省宜宾五粮液投资有限公司委托四川省五粮液集团进出口有限公司向关联方四川宜宾五粮液集团有限公司借款8000万元，与销售代理合作以民营企业成都智溢塑胶制品有限公司的名义进行证券投资，并由五粮液投资负责具体操作。

巨资炒股失陷亚洲证券损失高达5500万元

2005年4月29日，亚洲证券因风险爆发被行政清理；2007年5月31日，上海二中院裁定宣告亚洲证券破产，现仍处于破产清算阶段。因亚洲证券被清理和破产，五粮液投资控股的账户中形成5500万元的损失。

虚构“四川天富投资公司借款”致520余万元投资损失

五粮液投资还于2000年12月21日以关联方宜宾伏特加制酒有限责任公司名义投入2000万元进行证券投资，后形成520余万元的投资损失。为隐瞒亏损事实，五粮液投资将此投资事项虚构成与四川天富投资公司的借款，并于2002年12月25日从上述合作投资款项中划回2000万元用于冲账。

第二宗：未如实披露重大证券投资损失

五粮液在2006年、2007年、2008年的中期报告和年度报告中均将上述资金作为正常的货币资金予以反映，并未计提相应的减值准备，涉嫌虚增利润。

未如实披露投资宜宾伏特加亏损520万余元的事实

2000年12月21日,五粮液投资以关联方宜宾伏特加制酒有限责任公司名义投入2000万元进行证券投资，后形成520余万元的投资损失。为隐瞒亏损事实，五粮液投资将此投资事项虚构成与四川天富投资公司的借款，并于2002年从上述合作投资款项中划回2000万元冲账。

投资中科证券亏损未做减值准备涉嫌虚高利润

于2000年7月投入13000万元在中科证券设立账户并进行投资，到2005年底，其资金余额仅为8761.79万元。此后中科证券于2006年2月被行政清理，2007年9月宣告破产，五粮液投资随后申报债权。2008年8月1日，中科证券清算组将第一次破产财产分配资金458.81万元划给五粮液投资。

第三宗：披露的主营业务收入数据存在差错

五粮液在2006年、2007年、2008年的中期报告和年度报告中均将上述资金作为正常的货币资金予以反映，并未计提相应的减值准备，涉嫌虚增利润。

虚假披露子公司主营业务收入

监管部门调查发现，2007年度，五粮液控股子公司四川省宜宾五粮液供销有限公司主营业务收入为72.51亿元，但五粮液在其2007年年报中披露该子公司的主营业务收入为82.51亿元、合并报表后的主营业务收入约为73.29亿元，由此导致年度报告中披露的主营业务收入数据与实际数据不符，但五粮液也未对上述重大差错予以及时更正公告。

五粮液从公告被调至今已近20日，证监会的初步结论,与五粮液董事长唐桥此前的主动澄清,存在多处矛盾的地方。而证监会方面也只是简单说明五粮液存在“三宗罪”，并没有就这 “三宗罪”给予具体说明，也没有对五粮液作出暂停交易的决定，很多投资者依然对五粮液“被调门”事件感觉一头雾水。

五粮液式“OEM”

五粮液股份在1998年上市时，由于受到当时的上市额度限制，只能将部分资产装入上市公司，而其他未上市的部分资产则被组建成五粮液集团。而在其后的经营过程中，由宜宾市国资经营公司控股的五粮液股份公司，集中于酒类生产的主营业务；而由宜宾市国资委全资拥有的五粮液集团，在为上市公司提供配套生产服务的同时，投资范围扩大到了物流、制药、装备制造等多元化领域，最终成为由省国资委直管的四川省第六大国有企业。

五粮液也因此而形成了独特的“双轨制”营销模式：一方面是上市公司以获得集团无偿授权的“五粮液”、“尖庄”、“五粮春”、“五粮醇”等四大品牌为主体的自主品牌营销；另一方面则是由五粮液集团所主导的，被市场称为“五粮液式OEM”的买断经营模式。

OEM 是英文Original  equipment  manufacturer的缩写。原意为原始设备制造商，也可称为定牌生产合作及来料协作生产，用来加工等。那么在国内俗称为“贴牌”。

五粮液式OEM”始于1994年，福建省邵武糖酒副食品公司在市场调研中发现低度优质白酒具有很大市场空间，于是与五粮液合作开发了五粮醇 ——五粮液旗下第一个买断品牌，并买断“五粮醇”品牌全国总经销权，也是白酒经销史上的“买断第一人”。1995年五粮醇销售量达到1670吨，1000 多万元，1998年销量高达8580吨。

正是凭借“买断经营”的品牌扩张策略，五粮液吸引了大量零散资本闪电加盟，很快在全国范围内凭借着远超于市场第二名四倍的市场份额，确立“酒王”的品牌地位。