考虑注资后增厚业绩15%-20%等因素,我们预测大秦铁路2010年、2011年EPS分别为0.7元和0.82元,对应2010年、2011年的PE为14倍和12倍。我们给予14元的目标价,对应最新收盘价9.80元仍有超过40%的上涨空间,因此维持公司“买入”的投资评级。

　　公司2009年业绩略超出我们此前的预期。年报数据显示,2009年公司实现营业收入231.23亿元,同比增长2.3％;实现营业利润87.68亿元,同比减少1.1%;实现净利润65.3亿元,同比下降2.2%;EPS为0.50元,加权平均净资产收益率为15.8%;每股派现金股利0.30元（含税）。

　　公司煤炭运量下半年明显恢复,大秦线全年运量3.3亿吨（同比减少3.1%）。2009年大秦线日均开行重车90列,其中2万吨列车45列,单元万吨列车8列,组合列车37列,日均运煤90.5万吨,最高日运量111.35万吨。大秦线下半年日均运量96.6万吨（同比增长5%）,较上半年日均84.2万吨增加14.7%。公司累计完成煤炭运输量3.43亿吨,占全路煤炭运输总量13.26亿吨的25.9%;煤炭运输周转量2019亿吨公里,同比减少5.5%。

　　我们认为,公司毛利率维持稳定,未来有望提升。公司2009年货运收入同比减少1%,低于煤炭运量的减少幅度,主要是煤炭来源结构的变化,大包线和大准线分别增加2392和1360万吨,北同蒲线和大同枢纽分别减少2372和2259万吨。客运收入同比增长13.6%,主要是客运量同比增长14.2%;其他收入同比增长131.5%,主要是跨局机车牵引费收入增加6亿元。主营业务成本支出115.82亿元,同比增长4.3%,增加的主要原因是材料成本、折旧费用、货运服务费等增加。

　　而且,公司煤炭运量恢复增长,资产注入进度也在加快。预计大秦线2010年煤炭运量为3.8亿吨,甚至可能达到4亿吨,主要由于今年气候异常尤其是干旱将增加煤炭需求。初步统计数据显示,公司2010年一季度煤炭运量恢复增长比较明显,日均运量将近110亿吨。此外,公司资产注入在加快进行,提前公布年报就是个明显的信号,估计可能在4月中下旬过会,增发公告前可能会有交易性机会。

　　风险因素:宏观经济二次探底;维修费用超预期。

　　评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

　　2010－3－31 申银万国 周萌 增持

　　2010－3－31 长城证券宋伟亚 推荐

　　2010－3－31 中投证券 李超 强烈推荐 16．9

　　2010－3－31 长江证券吴云英 推荐

　　2010－1－7 江海证券 曾宁花 买入 13．4

　　2010－1－4 瑞银证券 卫强 买入 13．52

　　2009－12－31 银河证券毛昂 推荐 15

　　2009－12－9 中信证券谢从军 买入 14

　　2009－12－7 上海证券 冀丽俊 跑赢大市

　　摊薄ＥＰＳ（元） 2007Ａ 2008Ａ 2009Ａ 2010Ｅ 2011Ｅ 2012Ｅ

　　预测家数 －－ －－ －－ 16 12 －－

　　平均值 0．4708 0．5147 0．5032 0．5484 0．6165 －－

　　中值 －－ －－ －－ 0．5368 0．6093 －－

　　最大值 －－ －－ －－ 0．6090 0．6636 －－

　　最小值 －－ －－ －－ 0．4977 0．5527 －－

　　标准差 －－ －－ －－ 0．0329 0．0345 －－

　　行业平均 0．3166 0．2862 0．3920 0．3627 0．3806 0．3681

　　沪深300平均 0．7512 0．6013 0．5697 0．8665 1．0630 1．2290