“他们没有按资产配置的角度去做，而是集中投资，整体在投资的规模、风格和策略上都出了问题，而上层不时的干预也让风控的警示作用无法到位。”一位公司不久前离职的高管表示。

在东北证券投资的自营盘中，一直到2011年三季度末，权益类投资都占比颇高，而高风险的中小板和创业板又一度受到偏爱。其中安洁科技、华宏科技、索菲亚、宜昌交运4家公司来自于中小板，香雪制药、理邦仪器、通光线缆和金信诺4家公司则来自于创业板。仅这8家公司的投资额就达1.45亿元。而2011年中小板和创业板的暴跌行情让东北证券始料不及。

“自营最根本的还是一个研判大势的能力和投资运作的问题。”国内一家中型券商高管透露，他所在公司的自营部门在去年4月浮盈4个亿，在研判完大势之后，便全部获利了结，后8个月空仓度日，躲过了9月之后的大跌。实际上，在2011年的熊市中，不少券商自营业务仍然取得了可观的正收益，像海通证券便斩获了4.9亿。显然，2011年东北证券自营的综合实力要低弱一筹。

经纪业务大幅下滑，自营亏损连连，而东北证券的噩梦还没有结束。投行全年IPO颗粒无收，2010年开始有所起色的资管业务在2011年又不幸踩中了重庆啤酒，除此之外，公司又为过去借入的次级债偿还了巨额资金。

实际上，东北证券1.9亿、自营盘占比13%左右的亏损，相对于大盘的跌幅和公募基金的业绩，绝对量和相对量并不惊人，但却在传统模式框架下一举将公司拉入亏损的境地，成为了弱市下二线券商收入失衡引发全局风险的极端样本。

纠结净资本

让人颇难置信的是，作为2007年借壳上市的东北证券，从来没有实施过一次市场融资，公司净资本始终在20至30亿左右徘徊，处在上市18家券商的倒数第三位。 弱小的资本实力使得东北证券在各项业务上都难以和大券商抗衡。

在投行业务上，受净资本规模所困，东北证券始终不能在配股承销上实现量的突破。在2011年，东北证券仅承销了一单配股项目。此外，在薪酬上也是差强人意，据上述内部人士透露，2010年投行老总汪六七和一些保代的出走，一大部分原因便归咎在薪酬上。“一般大公司的保代一年收入在四、五百万，而在东北证券最多只有两百万。”上述内部人员说。人员的变动以及随之而来的项目流失，致使东北证券IPO业务长期在上市券商中位居下游，甚至在2011年颗粒无收。

此外，创新业务上，东北证券因为净资本规模太小无法达标，一直无缘于融资融券业务；而在券商直投业务上，高投入高收益的盈利模式更是让东北证券捉襟见肘。

而自营业务实际也与净资本的实力息息相关，“如果在单只股票上亏损的太多，会影响到净资本，就得迫使强行减仓或平仓。”上述券商高管说。

由此来看，保业绩的重担便更多地落到经纪业务上。长期以来，得益于地方保护，东北证券经纪业务在“跑马圈地”式的扩张中获益匪浅。然而，随着竞争的日益加剧，在东北证券走向全国的过程中，其他券商也进入东北地区进行深耕。一种典型的现象是，比如公司在吉林一个中型城市开一个营业部，另一个券商马上就会跟进，在对面也开一个，佣金更低，条件更优惠，两家就此开打价格战。

在激烈的竞争中，东北证不断丢失自己的市场份额。从2007年到2011年，公司佣金率分别为0.198%、0.185%、0.162%、0.132% 和0.1122%；经纪业务市场份额分别为0.82%、0.74%、0.73%、0.74%和0.72%，均呈下滑的趋势。

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